Protective Put: Depot absichern mit Optionen, mit Cboe-Daten seit 1989

Dieser Beitrag beschreibt die Mechanik, rechnet ein Beispiel durch und wertet 37 Jahre Cboe-Indexdaten aus. Dazu kommen Strike und Laufzeit, Collar, Index- und Aktienoptionen für ein deutsches Depot sowie Alternativen. Er beschreibt, was war; er empfiehlt keine Absicherung und ersetzt keine Anlageberatung.

Was ist ein Protective Put?

Ein Protective Put kombiniert eine Long-Position im Basiswert (Aktien, ETF-Anteile oder ein Indexportfolio) mit dem Kauf eines Puts. Der Put gibt dir das Recht, den Basiswert zum Basispreis zu verkaufen, auch wenn der Kurs darunter fällt [12, 15]. Das OIC, der Bildungsarm der Optionsclearingstelle OCC, nennt als Zweck die Absicherung gegen einen zeitweisen Kursrückgang [12]. Dafür zahlst du die Prämie; sie ist verloren, wenn der Kurs bis zum Verfall über dem Basispreis bleibt. Für die Long-Put-Position verlangt Eurex keine Margin [15].

Den Put allein erklärt der Beitrag Long Put, die Grundlagen stehen in Optionen handeln lernen. Die Gegenseite, den Verkäufer dieser Versicherung, beschreibt die Stillhalter-Strategie.

Wie rechnet sich ein Protective Put im Beispiel?

Das Beispiel nutzt Rechenwerte statt Marktpreise: Die Prämie stammt aus dem Black-Scholes-Modell mit 20 % Volatilität, 3 % Zins und ohne Dividende [26]. 20 % liegt nahe am VIX-Mittel von 19,4 für 1990 bis 2025 [11].

Fällt die Aktie auf 70 USD, verliert die ungesicherte Position 3.000 USD. Der Put zahlt 25 USD je Aktie, die gesicherte Position verliert 667 USD. Das Profil gleicht dem eines Long Calls: Aktie plus Put hat bei Verfall dieselbe Auszahlung wie ein Call mit gleichem Basispreis plus ein Barbetrag in Höhe des Basispreises (Put-Call-Parität, europäische Optionen ohne Dividende). Die Kombination wird deshalb auch synthetischer Long Call genannt.

Was kostete eine laufende Absicherung pro Jahr?

Die beste öffentliche Datenbasis ist der Cboe-Index PPUT. Er hält den S&P 500 mit wiederangelegten Dividenden und kauft am dritten Freitag jedes Monats einen Put mit dem ersten Basispreis unter 95 % des Indexstands; den Preis bestimmt der volumengewichtete Durchschnitt der Abschlüsse zwischen 11:30 und 12:00 Uhr New Yorker Zeit, und gibt es in diesem Fenster keinen Abschluss, gilt der letzte Briefkurs [3]. Der Put wird am nächsten Rolltag um 9:30 Uhr gegen den Eröffnungswert des Index (SOQ) abgerechnet [3]. Cboe nennt ihn eine hypothetische Strategie [7]. Seine Tagesdatei beginnt am 30.06.1986 [1], die Tageswerte des S&P 500 Total Return beginnen am 04.01.1988 [4]; die Kalenderjahre laufen deshalb von 1989 bis 2025.

Methode. Die Kalenderjahresrendite ist der letzte Schlusswert des Jahres geteilt durch den des Vorjahres, die Rendite pro Jahr die geometrische Rate. Die Zeilen mit Monatswerten rechnen wie das Cboe-Factsheet und reproduzieren dessen Werte für den S&P 500 Total Return (11,0 % Rendite, 15,4 % Volatilität, −50,9 % Rückgang) [4, 5].

Die Lücke verteilt sich ungleich. In den 30 Jahren mit steigendem Aktienindex lag der PPUT im Mittel 5,4 Prozentpunkte hinten, in den 7 Verlustjahren (1990, 2000, 2001, 2002, 2008, 2018, 2022) 3,0 Prozentpunkte vorn [1, 4]. Insgesamt lag er in 5 Jahren vorn: 2001 (+9,8), 2002 (+4,5), 2008 (+16,9), 2018 (+0,7) und 2020 (+10,7 Prozentpunkte). Am weitesten zurück lag er 2009 mit −17,8 Prozentpunkten, im Erholungsjahr nach der Finanzkrise.

In drei der sieben Verlustjahre verlor der PPUT sogar mehr als der Aktienindex: 1990 (−7,2 % gegen −3,1 %), 2000 (−14,2 % gegen −9,1 %) und 2022 (−19,8 % gegen −18,1 %) [1, 4]. Der Grund liegt in der Bauart: Ein Monatsput unter 95 % des Kurses zahlt nur, wenn der Index zum Verfall in der Eröffnungsabrechnung unter dem Basispreis liegt; ein Einbruch mit Erholung vor dem Verfall löst keine Auszahlung aus, und ein Rückgang in kleinen Schritten kostet jeden Monat Prämie ohne Auszahlung. Israelov nennt diese Pfadabhängigkeit: Rückgänge fallen nicht mit den Verfallzyklen der Optionen zusammen [21]. Dazu kommt der Preis. Käufer von S&P-500-Optionen zahlten laut Studien im Mittel mehr, als die Optionen einbrachten [24], und Puts auf den S&P 500 waren für gängige Bewertungsmodelle zu teuer [25].

Der PPUT ist eine hypothetische, nicht handelbare Rechnung ohne Gebühren und Geld-Brief-Spannen: Die Cboe bewertet den Put mit dem volumengewichteten Durchschnitt der Abschlüsse, ersatzweise mit dem letzten Briefkurs [3], ein echtes Depot zahlt Spanne und Gebühren zusätzlich. Ein Teil der Reihe kann rückgerechnet sein. Vergangene Werte sagen nichts über künftige.

Wie schützte die Absicherung in Krisen?

In jeder der vier großen Krisenphasen verlor der PPUT weniger als der S&P 500 Total Return, aber nie wenig: In der Finanzkrise fiel er um bis zu 41,5 %, der Aktienindex um 55,3 % [1, 4]. Der Boden rutscht mit, denn jeder neue Monatsput wird unter 95 % des dann aktuellen Kurses gewählt [3]; die Kette zahlt bei einem Sturz, der bis zum Verfall anhält, nicht bei einer langen Talfahrt in kleinen Schritten.

Cboe vergleicht die Indizes zusätzlich in den sechs Quartalen, in denen der S&P 500 um mehr als 13,8 % fiel (1987 bis 2023, Total Return) [6]:

Im 4. Quartal 2008 und im 1. Quartal 2020 schützte der PPUT fast vollständig, im 2. Quartal 2022 nur zu etwa einem Fünftel des Verlusts.

Wie wählst du Strike und Laufzeit?

Zwei Stellschrauben bestimmen den Preis: der Abstand des Basispreises zum Kurs und die Restlaufzeit. Ein tieferer Basispreis senkt die Prämie, erhöht aber den Betrag, den du selbst trägst, bevor der Put greift. Eine längere Laufzeit kostet absolut mehr; pro Jahr gerechnet sank der Preis im Modell beim Put 5 % unter dem Kurs von 6,7 % auf 4,4 %, beim Put 10 % darunter blieb er bei 2,4 % bis 2,8 %. Die Cboe-Indizes liegen an zwei Punkten dieser Skala: PPUT kauft einen Monatsput mit dem ersten Basispreis unter 95 % des Kurses, PPUT3M einen Quartalsput bei oder knapp über 90 % [3].

Die Tabelle zeigt Prämien in Prozent des Aktienwerts. Die letzte Spalte rechnet die Prämie bei 20 % Volatilität auf ein Jahr hoch, wenn du den Put immer wieder neu kaufst; es ist ein Bruttowert vor allen Auszahlungen.

Die Tabelle rechnet mit einer einzigen Volatilität, 3 % Zins und ohne Dividende [26]; echte Preise weichen davon ab. Trotzdem zeigt sie: Die Prämie hängt stark an der Volatilität, der 12-Monats-Put 5 % unter dem Kurs kostet bei 30 % Volatilität 7,97 % des Aktienwerts, bei 15 % nur 2,66 %. Der VIX schloss am 29.10.2026 bei 17,20 [11]. Der Dauerroll kostet im Modell brutto 2,4 % bis 6,7 % pro Jahr in Prämien. Davon getrennt ist der historische Indexvergleich: Der Renditeabstand des PPUT von rund 3 Prozentpunkten pro Jahr (1989 bis 2025) entstand nach den Auszahlungen der Puts [1, 4].

Auf der Indexreihe schnitt der günstigere, tiefere Quartalsput nicht schlechter ab als der Monatsput [1, 4, 8]:

Eine Siegervariante ergibt der Zeitraum nicht: Im Corona-Crash schützte der Monatsput besser, sonst der Quartalsput.

Was ist ein Collar, und wie viel spart er?

Der Collar ergänzt den Protective Put um einen verkauften Call mit gleichem Verfall. Die Call-Prämie bezahlt den Put ganz oder teilweise; dafür endet der Gewinn am Basispreis des Calls [13]. Das OIC nennt den Collar ein zeitweiliges, nicht vollständiges Hedge, das bei den Anschaffungskosten günstiger ist als der Protective Put [13].

Was der Collar auf der Indexreihe kostete, zeigen zwei Cboe-Indizes. Der CLL hält den S&P 500, verkauft monatlich Calls bei 110 % des Indexstands und kauft quartalsweise Puts bei 95 %; der CLLZ kauft monatlich einen Put-Spread 2,5 % bis 5 % unter dem Kurs und verkauft einen Call zur Finanzierung [7]. Die CLL-Datei beginnt erst am 26.08.2008 [2], der Vergleich gilt deshalb für 2009 bis 2025 [1, 2, 4, 9].

Der Collar spart Prämie, aber nicht Rendite. Der CLL erlitt 2009 bis 2025 seinen größten Rückgang auf Basis der Tagesschlusswerte von 24,4 % zwischen dem Höchststand am 15.10.2009 und dem Tief am 25.11.2011; den alten Höchststand erreichte er erst am 29.10.2013 wieder [2]. Der verkaufte Call begrenzt die Erholung, und der Put greift erst 5 % unter dem Kurs. Der CLLZ verlor in der Finanzkrise 47,2 % gegen 41,5 % beim PPUT; ein Put-Spread zahlt nur zwischen seinen beiden Basispreisen mehr aus, darunter bleibt die Auszahlung konstant [9, 14].

Index- oder Aktienoptionen: was passt zu einem deutschen Depot?

Indexoptionen sichern ein breit gestreutes Depot, Aktienoptionen einzelne Positionen. Indexputs setzen laut Eurex ein breit diversifiziertes Depot mit starker Korrelation zum Index voraus [15]. Die Kontraktzahl folgt aus Depotwert, Beta und Kontraktwert: Kontrakte = Depotwert × Beta geteilt durch (Indexstand × Multiplikator) [15].

Die Kontraktgröße entscheidet über die Genauigkeit. Ein Depot von 250.000 USD mit Beta 1 entspricht 3,24 XSP-Kontrakten; drei Kontrakte haben einen Nennwert von rund 231.600 USD, das sind 92,6 % des Depotwerts. Das ist die Nominalabdeckung und keine Quote des abgesicherten Verlusts: Der Put zahlt erst unterhalb seines Basispreises [12], und Abweichungen von Index und Währung deckt er nicht (siehe unten). Ein SPX-Kontrakt (772.039 USD) wäre gut dreimal so groß wie das Depot. Bei Aktienoptionen ist die Skalierung feiner: Die Eurex-Broschüre sichert 1.000 BMW-Aktien zu 38 EUR mit 10 Puts Juni 38 zu 1,30 EUR; der Gesamtverlust bleibt bei 1,30 EUR je Aktie, der Break-even liegt bei 39,30 EUR [15].

Drei Unschärfen bleiben bei Indexputs auf ein deutsches Depot. Erstens das Basisrisiko: Ein Weltdepot in Euro und ein Put auf den S&P 500 sind nicht dasselbe, Abweichungen in Region, Branchen und Währung zahlt der Put nicht aus. Zweitens die Währung, denn SPX und XSP notieren in USD. Drittens der Zugang: Welche Optionsprodukte ein Broker für Privatkunden freischaltet, prüfst du beim Broker; der Optionsbroker-Vergleich listet sie nach gleichen Kriterien. Optionen auf US-ETFs behandelt Optionen auf US-ETFs, PRIIPs und Zuteilung.

Welche Alternativen gibt es zum Protective Put?

Drei Alternativen ersetzen den Put durch eine Order, durch weniger Aktien oder durch einen billigeren Optionsbau.

Zur Cash-Quote hat Israelov die Gegenprobe gerechnet: Ein Absenken des Aktienanteils begrenzte Rückgänge wirksamer als Puts [21]. Nach der Zusammenfassung von CXO Advisory (Sekundärquelle) erzielten der PPUT und ein Portfolio aus 36,5 % Aktien und 63,5 % Cash von Juli 1986 bis Mai 2016 dieselbe Überschussrendite von 2,5 % pro Jahr, der PPUT bei 13,5 % statt 6,6 % Volatilität [22].

Wann ist Absichern nicht sinnvoll?

Die Daten oben nennen vier Konstellationen, in denen eine Absicherung ihren Zweck verfehlt oder mehr kostet, als sie bringt.

• Der Plan sieht ohnehin kein Verkaufen vor. Wer jeden Rückgang aussitzt, lag mit der Dauerabsicherung im Vergleichsfenster 1989 bis 2025 im Schnitt 3,3 Prozentpunkte pro Jahr hinter dem ungesicherten Index [1, 4].
• Die Optionen sind teuer. Bei 30 % Volatilität kostet der 12-Monats-Put 5 % unter dem Kurs 7,97 % des Aktienwerts [26].
• Der Rückgang kommt schleichend. 1990, 2000 und 2022 verlor der PPUT mehr als der Aktienindex [1, 4].
• Depot und Put passen nicht zusammen. Ein Kontrakt über 77.204 USD sichert kein Depot von 20.000 EUR, und ein Index-Put sichert kein Depot, das nicht wie der Index schwankt [15, 17].

Daraus folgt keine Empfehlung, sondern eine Prüffrage: Welchen Verlust willst du begrenzen, für welchen Zeitraum, und was ist dir diese Grenze pro Jahr wert? Für die Bausteine helfen der Covered-Call-Rechner (Call-Bein des Collars), der Roll-Rechner und der Cash-Secured-Put-Rechner; Prämien erklärt Optionsprämie berechnen.

Wie belastbar sind die Angaben?

Die Cboe-Dateien wurden am 30.10.2026 geladen und enden am 29.10.2026 [1, 2, 8, 9, 10, 11]. Die S&P-500-Total-Return-Werte stammen aus einer Yahoo-Datei vom 29.10.2026 und stimmen für 2011 bis 2025 mit dem Cboe-Factsheet überein [4, 5]. Prämien in Beispielen und Strike-Tabelle sind Modellwerte nach Black-Scholes [26], DAX- und EURO-STOXX-50-Stände in der Produkttabelle Rechenwerte. Der PPUT ist hypothetisch und enthält keine Handelskosten [3, 7].

Fazit: Was bleibt von der Dauerabsicherung?

Der Protective Put setzt einen Boden, lässt den Gewinn offen und kostet eine Prämie. Als Dauerstrategie lag der PPUT in den Cboe-Daten 1989 bis 2025 mit 3,3 Prozentpunkten pro Jahr hinter dem Aktienindex, in 5 von 37 Kalenderjahren vor ihm, und half in schleichenden Rückgängen wenig. Collar, tiefere Basispreise und längere Laufzeiten senken die Prämie, verschieben den Preis aber in Selbstbehalt oder gedeckelte Gewinne. Ob eine Absicherung zu deinem Depot passt, hängt von Zweck, Zeitraum und Kontraktgröße ab.

Stand dieses Beitrags: 06.11.2026, Daten bis 29.10.2026 (Jahreswerte bis 2025).