Optionen vs. Optionsscheine: Unterschied, Kosten und Ausfallrisiko im Vergleich

Was ist der Unterschied zwischen Optionen und Optionsscheinen?

Der Unterschied liegt in der Gegenpartei: Bei einer Börsenoption läuft der Vertrag über eine Clearingstelle, beim Optionsschein kaufst du das Recht direkt vom Emittenten [1, 3]. Wirtschaftlich verbriefen beide Produkte dasselbe, nämlich das Recht, einen Basiswert zu einem festen Preis zu kaufen (Call) oder zu verkaufen (Put) [1, 4].

Bei der Börsenoption sieht der Käufer nie, wer auf der anderen Seite steht. Er verlässt sich nach der OCC-Dokumentation auf das System der OCC und nicht auf einen einzelnen Verkäufer [3]. In den USA ist die OCC (Options Clearing Corporation) der Emittent aller standardisierten Optionen [3]. An der Eurex übernimmt die Eurex Clearing die Rolle des Käufers für den Verkäufer und des Verkäufers für den Käufer [26]. Wie Calls, Puts und die vier Grundpositionen aussehen, erklärt der Beitrag Optionen handeln lernen.

Wie unterscheiden sich Optionen und Optionsscheine im direkten Vergleich?

Die Tabelle stellt Börsenoptionen (Eurex, US-Optionsbörsen) und klassische Optionsscheine nach elf Merkmalen gegenüber. Alle Angaben stammen aus den Quellen in der Klammer, die Reihenfolge ist keine Wertung.

Zwei Zeilen verdienen mehr Raum: der Preis und das Ausfallrisiko. Die Größe steckt im Rechenbeispiel weiter unten.

Wer ist die Gegenpartei, und wie groß ist das Ausfallrisiko?

Bei Optionen ist die Gegenpartei die Clearingstelle, beim Optionsschein der Emittent; null ist das Ausfallrisiko in keinem der beiden Fälle. Die OCC wird per Novation zum Käufer für jedes verkaufende und zum Verkäufer für jedes kaufende Clearingmitglied. Von ihren Mitgliedern verlangt die OCC Collateral und Beiträge zu einem Clearing Fund [3, 5]. Das Basisinformationsblatt der OCC räumt trotzdem ein, dass die OCC nicht über genug Mittel verfügen könnte, und beziffert den möglichen Verlust bis zur Höhe des geschuldeten Betrags [5].

Die Eurex Clearing beschreibt ihre Verlustkaskade so: Zuerst dienen Margin und Default-Fund-Beitrag des ausgefallenen Mitglieds, dann ein eigener Beitrag der Eurex Clearing, danach die Beiträge der übrigen Mitglieder und bei Bedarf Nachschüsse, zuletzt das Eigenkapital [6]. Diese Kette begrenzt die Folgen, wenn ein Marktteilnehmer ausfällt. Risikofrei wird das System dadurch nicht.

Beim Optionsschein hängt dein Geld an einer einzigen Adresse. HSBC schreibt im Prospekt, dass bei einem Ausfall der Garantin der Totalverlust des eingesetzten Kapitals möglich ist, und dass weder die Entschädigungseinrichtung deutscher Banken noch ein Einlagenfonds für diese Wertpapiere eintritt [10]. Société Générale beschreibt ihre Optionsscheine als unmittelbare, nicht nachrangige Verbindlichkeiten der Emittentin, die nicht durch Pfandrechte gedeckt sind [11]. Die BaFin nennt das Emittentenrisiko und den Totalverlust ausdrücklich [1].

Wie groß ist der Optionsschein-Markt, und wer sind die Emittenten?

Der Markt ist groß und konzentriert sich auf wenige Emittenten. Die Branchenstatistik stammt vom Bundesverband für strukturierte Wertpapiere (BSW), der bis zum 11. September 2023 Deutscher Derivate Verband (DDV) hieß [12]. Die Statistik erfasst die Mitglieder des Verbands, nicht alle Emittenten, und die Risikoklassen sind volumengewichtete Durchschnitte je Produktkategorie [13].

Zum Maßstab: Die OCC wickelte 2025 rund 15,2 Mrd. Optionskontrakte ab, 24,4 % mehr als 2024, und auch Cboe nennt mehr als 15,2 Mrd. [22, 23]. Kontrakte und Euro-Umsatz lassen sich nicht gegeneinander aufrechnen, sie zeigen nur, dass beide Märkte groß sind.

Wichtig für das Emittentenrisiko ist die zweite Reihe: Ein Drittel des ausstehenden Optionsschein-Volumens liegt bei einem Emittenten. Die BSW-Statistik weist für die klassischen Optionsscheine der Mitglieder zum 30.09.2026 eine volumengewichtete durchschnittliche Risikoklasse von 7,00 aus, für die Hebelprodukte insgesamt 6,95 [13]. Das ist ein Durchschnittswert für die Produktkategorie und kein Beleg für jede einzelne Emission.

Was passierte 2008 mit den Lehman-Zertifikaten?

Der Fall Lehman ist das bekannteste deutsche Beispiel für Emittentenrisiko: Die Papiere wurden nach der Insolvenz des Emittenten weitgehend wertlos [18]. Es ging um Zertifikate und nicht um Optionsscheine, die Konstruktion ist aber dieselbe, nämlich eine Forderung gegen den Emittenten.

Der Bundesgerichtshof schildert den Ablauf in seinem Urteil vom 27. September 2011 (XI ZR 182/10). Eine Anlegerin kaufte im Oktober 2007 zehn „Bull Express Garant“-Anleihen der Lehman Brothers Treasury Co. B.V. zu je 1.000 EUR. Im September 2008 wurde die Muttergesellschaft Lehman Brothers Holdings Inc. insolvent, die als Garantiegeberin für die Rückzahlung eingestanden hatte. Das zog die Insolvenz der Emittentin nach sich, und die Anleihen wurden weitgehend wertlos [18]. Der Senat bestätigte außerdem, dass eine beratende Bank auch ohne konkrete Anzeichen über das allgemeine Emittentenrisiko aufklären muss, also darüber, dass der Anleger bei Zahlungsunfähigkeit sein Kapital vollständig verliert [18].

Emittentenrisiko trifft jeden Inhaber eines Optionsscheins, auch bei gut laufendem Basiswert. Das eingesetzte Kapital kann ganz verloren gehen, wenn Emittent und Garantin ausfallen [1, 10]. Die Streuung auf mehrere Emittenten senkt das Klumpenrisiko, ersetzt aber keine Prüfung der Bedingungen.

Wie viel teurer ist ein Optionsschein als eine vergleichbare Option?

Belegt ist ein Aufschlag auf den Modellwert, dessen Höhe vom Produkt abhängt. Der Preis eines Optionsscheins ist nach HSBC ein Festpreis, der laut Prospekt einen für den Inhaber nicht erkennbaren Aufschlag auf den finanzmathematischen Wert enthalten kann, den der Emittent nach freiem Ermessen festsetzt [10]. Société Générale nennt als Bestandteile Strukturierungs- und Hedging-Kosten sowie eine Ertragsmarge [11]. Zwischen Kauf- und Verkaufspreis liegt nach HSBC in der Regel eine größere Spanne, und die BaFin hält fest, dass Emittenten nicht verpflichtet sind, laufend Preise zu stellen [2, 10].

Die Wissenschaft hat das gemessen. Baule und Blonski untersuchten 23.167 Käufe von DAX-Call-Optionsscheinen an der Euwax im Jahr 2009 und fanden einen durchschnittlichen Modellpreisaufschlag auf den theoretischen Wert von 2,13 % (Standardabweichung 3,75 %), ein historischer Messwert für diese Stichprobe und kein pauschaler Preisnachteil gegenüber einer direkt beobachteten Eurex-Quote. Bei Scheinen aus dem Geld lag er mehr als doppelt so hoch wie bei Scheinen im Geld, und Anleger wählten bei sonst ähnlichen Scheinen eher den Emittenten mit dem kleinsten Aufschlag [19]. Dieselbe Arbeit zitiert eine niederländische Studie, in der Optionsscheine gegenüber vergleichbaren Optionen bis zu 30 % überbewertet waren [19].

Das Bild ist nicht einseitig. Bartram und Fehle verglichen Optionsscheine an der Euwax mit Eurex-Optionen und fanden im Arbeitspapier von 2003 kleinere prozentuale Geld-Brief-Spannen bei den Optionsscheinen, im Schnitt 4,3 % kleiner, so die Angabe im Arbeitspapier. Zugleich lagen Kauf- und Verkaufspreise der Optionsscheine durchweg über denen vergleichbarer Optionen [20]. Für Käufer zählt damit das Preisniveau mindestens so sehr wie die Spanne.

Beispiel: Wie sieht dieselbe Wette als Option und als Optionsschein aus?

Beide Wege führen wirtschaftlich zum selben Auszahlungsprofil, unterscheiden sich aber in Einstandskosten, Gebühren, Gegenpartei und Abwicklung. Das Beispiel ist rein illustrativ: Die Kurse sind Annahmen und keine Marktpreise.

Die Falle liegt im Bezugsverhältnis. Ein Schein für 0,33 EUR wirkt billig, entspricht aber bei einem Verhältnis von 0,1 einer Prämie von 3,30 EUR je Aktie. Rechne vor jedem Vergleich auf dieselbe Menge Basiswert um.

Was können Optionsscheine nicht? Du kannst nicht Stillhalter sein

Einen Optionsschein kannst du kaufen und wieder verkaufen, aber nicht als Stillhalter schreiben. Der Verkäufer eines Optionsscheins ist der Emittent, du erwirbst nur das Recht [1, 10]. Die Strategien, bei denen du die Prämie vereinnahmst, setzen Börsenoptionen voraus. Dazu zählen Cash Secured Put, Covered Call und die Wheel-Strategie.

Dafür brauchst du bei Optionen ein Konto, das Verkaufen zulässt. Nach der OCC-Dokumentation muss ein Stillhalter in der Regel Margin hinterlegen, also Bargeld oder Wertpapiere als Deckung für seine Verpflichtung [3]. Bei LYNX gehen verkaufte Optionen nur im Margin-Depot ab 21 Jahren, im Bar-Depot lassen sich Optionen nur kaufen [25]. Verkaufst du eine Option, teilt die OCC eine Ausübung zufällig einem Clearingmitglied zu, das einen Kunden bestimmt [24]. Wie du solche Positionen aufbaust und was sie an Kapital binden, zeigt der Beitrag zur Stillhalter-Strategie. Nachrechnen kannst du sie im Cash-Secured-Put-Rechner und im Covered-Call-Rechner.

Wann ist ein Optionsschein die pragmatische Wahl?

Der Optionsschein ist pragmatisch, wenn Börsenoptionen für dich nicht erreichbar sind oder nicht passen. Das trifft vor allem drei Fälle.

• Dein Broker bietet keine Optionen an. Welche Broker Eurex- und US-Optionen führen, zeigt der Optionsbroker-Vergleich. Ohne Optionszugang bleibt der Schein das Produkt, das dasselbe Recht abbildet.
• Du willst klein anfangen. Bei einem geprüften Schein genügt ein Stück [11], eine US-Aktienoption steht für 100 Aktien [4]. Eine kleine Stückelung macht den Trade aber nicht automatisch günstiger: Bei der gettex-Preisliste von LYNX gelten 0,20 % mit mindestens 8,00 EUR [21], bei 30 EUR Positionswert sind das 26,7 % beim Einstieg. Die durchschnittliche Optionsschein-Order lag 2025 bei 4.072 EUR [17]. Wie ein Call auf der Kaufseite funktioniert, steht im Beitrag Long Call.
• Du willst nur kaufen. Wer eine Idee mit begrenztem Einsatz umsetzen will und nicht verkaufen möchte, braucht kein Margin-Depot.

Dagegen spricht für die Börsenoption, dass du verkaufen kannst, dass eine Clearingstelle statt einer Bank Gegenpartei ist und dass die Gebühr je Kontrakt bei größeren Positionen oft niedriger ausfällt als ein Prozentsatz vom Order-Volumen [21]. Provisionsfreie Aktionen bei Optionsscheinen gibt es, doch LYNX weist selbst auf Spreads, Zuwendungen und Produktkosten hin, die dann weiter anfallen [21]. Beim Risikoindikator liegen beide Produkte am oberen Ende: Das OCC-Basisinformationsblatt für die gekaufte Aktienoption nennt 7 von 7 [5], und die klassischen Optionsscheine der BSW-Mitglieder kommen im Durchschnitt auf 7,00 [13].

Fazit: Optionen oder Optionsscheine?

Die Börsenoption und der Optionsschein verbriefen dasselbe Recht, unterscheiden sich aber in dem, was an der Gegenseite hängt. Bei Optionen läuft der Vertrag über eine Clearingstelle, du kannst verkaufen und hast einen offenen, standardisierten Markt [3, 6, 7]. Beim Optionsschein trägst du das Risiko des Emittenten, zahlst im belegten Fall einen Aufschlag auf den Modellwert und kannst nur kaufen [1, 10, 19].

Die Wahl ist deshalb eine Frage des Zugangs und der Absicht. Wer Prämien vereinnahmen will, braucht Optionen. Wer klein und ohne Optionsdepot kaufen will, nimmt den Schein, mit offenen Augen für Emittent, Bezugsverhältnis und Spread. Alle Preise im Beispiel sind Annahmen, prüfe echte Quotes vor jeder Entscheidung selbst nach.